近日，紫燕食品（603057.SH）一则对外投资公告引发市场关注。公司全资子公司海南紫禧企业管理询问 有限公司以有限合伙人身份 ，认缴出资1.52亿元参投四川天图沐耘科技股权投资合伙企业，占基金总认缴出资额的19%
，基金总规模8亿元，管理人为天图资本 。

　　这笔1.52亿元出资 ，约是紫燕食品上半年净利润的2.27倍。就在公司持续扩张投资版图之际
，经营现金流却由正转负：上半年经营活动现金流净额-3831.11万元，短期借款升至16.86亿元 ，较年初增长81.63%
。在卤味行业进入存量博弈的背景下
，紫燕食品如何在扩张与现金流间取得平衡，成为市场关注焦点。

　　多位受访专家向《中国经营报》记者表示 ，紫燕食品近年的对外投资
，存在锁定上游原料、对冲成本波动的长期战略考量 。不过在主业增长承压 、现金流趋紧的背景下，持续推进长周期资本投入 ，相关资金安排与财务可持续性仍值得持续观察
。

　　投资布局背后

　　紫燕食品与天图资本的合作并非首次。2024年4月
，双方签署战略合作框架协议，拟共同发起设立食品股权投资基金；2025年2月 ，紫燕食品出资1.17亿元参与设立总规模3亿元的重庆荣昌天香创投基金；到如今以1.52亿元参投8亿元规模的四川天图沐耘基金，出资额与基金规模逐级放大 。

　　凌雁管理询问 首席询问 师林岳认为
，紫燕食品近年的投资有长期战略层面的逻辑，切入牛肉屠宰、熟制赛道 ，本质是在食品加工链条向上游延伸；与天图资本合作
，则是在农产品深加工领域构建产业触角
。若这些投资能形成协同效应，紫燕食品就有机会拓宽营收来源
、孵化更多增长曲线 ，但近来 在其主业承压、现金流收缩的情况下
，进行长周期重资产投资，资金链与财务层面将很可能面临挑战。

　　此外 ，仅2026年以来
，紫燕食品公开投资就有多次：3月向成都紫燕增资5亿元，专项投向总投资8亿元的尼泊尔生产基地；同月与安琪酵母设立合营企业 ，布局复合调味品与肉制品；4月与粉牛餐饮成立合资公司
，计划孵化多个千店品牌 。2025年，紫燕食品以基石投资者身份出资2.39亿元认购绿茶集团港股IPO ，为8名基石中出资比较高 者；2023年战略投资老韩煸鸡 、京脆香；2022年收购冯四孃
。据不完全统计，2025年紫燕食品对外投资约6.56亿元
，2026年以来已披露约6.7亿元，累计超过13亿元。不过 ，投资也并非没有代价
，以基石投资绿茶集团为例，上半年这笔投资产生公允价值变动损失4091.69万元 ，直接侵蚀了利润 。

　　对以牛肉为核心原料的佐餐卤味企业而言
，向上游延伸有着现实逻辑
。紫燕食品对上游原料费用 波动高度敏感，招牌产品夫妻肺片收入持续下滑 ，上半年该单品收入3.84亿元
，同比下降4.59%，2025年全年下滑14.12%。总投资8亿元的尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂 ，正从源头锁定原料供应与成本控制 。业内认为
，紫燕食品参投产业基金是同一逻辑，以股权纽带绑定上游资源 ，比自建更轻更快。

　　中经传媒智库专家袁帅分析称，以产业LP方式布局上游
，是跳出自建工厂重资产惯性的灵活路径，可借助专业机构快速触达优质项目
、避免商誉沉淀；但作为LP ，企业对被投项目的控制力远弱于直接并购
，协同落地依赖基金管理人效率，若联动松散 ，最终或仅得财务回报
，较难转化为自身供应链的核心竞争力
。

　　业绩承压待解

　　投资扩张的另一面，是业绩与现金流的持续承压。财报显示 ，2026年上半年紫燕食品实现营收16.63亿元
，同比增长12.94%，但净利为6699.3万元 ，同比下降35.94%
，增收不增利 。营业成本13.24亿元，同比增15.58% ，快于营收增速，毛利率由上年同期的22.24%降至20.42%
，畜禽原料费用 上涨是直接推手；销售费用同比增长42.52%，金融资产公允价值变动亦拖累利润
。

　　现金流方面 ，上半年紫燕食品经营现金流净额-3831.11万元
，由正转负。为锁定原料，公司加大备货 ，存货3.49亿元、较年初增长65%
，对核心供应商预付款提至1.49亿元；为争取商超及餐饮代工客户放宽账期，应收账款升至2.63亿元 、增长47% 。存货
、预付款、应收款三线齐涨
。为填补海外建厂与周转缺口 ，公司大幅加杠杆
，短期借款升至16.86亿元 、较年初增81.63%，同时赎回大额理财 ，交易性金融资产由11.27亿元缩水至5.76亿元。

　　业绩下滑与门店收缩相伴 。2025年
，紫燕食品营收为32.38亿元，同比下滑3.7%；净利润为2.36亿元 ，同比下滑31.84%
。营收自2022年达到36.03亿元高点后一路下滑，累计降幅超过10%。2022年上市时公司门店近5700家
，2024年半年报披露的门店峰值为6308家，据第三方数据平台窄门餐眼 ，截至2026年10月
，紫燕食品在营门店4616家，较峰值减少1600多家 ，一年内净减近700家 。类似的关店并非孤例
，餐宝典数据显示，2025年至2026年卤味品类整体闭店率达27.9% ，居于连锁餐饮细分品类高位
。

　　在近日的半年度业绩说明会上
，紫燕食品董事长
、总经理戈吴超表示，门店方面 ，公司旨在“推动经营思路由规模扩张向效率提升转变”
，重点提升单店经营质量、深化区域市场布局 、优化经销商扶持政策，并拓展商超
、餐饮、电商等多元化渠道。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为 ，紫燕食品近两年整体发展并不亮眼，在重资产模式重构之下
，经营风险会进一步加强，当品牌力下降 、产品力不足之时 ，做过多重资产和新板块布局
，对经营与运营的压力很大，略显冒险 。对于行业大面积闭店 ，朱丹蓬则视为卤味产业快速发展后的必然结果
，是一个大浪淘沙、良币驱逐劣币的过程，存活门店营收利润表现仍不错。

　　袁帅亦提醒 ，海外建厂
、参投基金绑定原料这类布局对改善毛利率的实际作用需辩证看待
，畜禽原料费用 受养殖周期、疫情 、贸易等多重因素影响，单一企业难以覆盖全部变量 ，若产能利用率不及预期
，新增折旧与运营成本反而可能侵蚀主业利润
。

　　转型路径待考

　　从行业层面看，卤味市场早已告别高增长。上半年 ，周黑鸭（01458.HK）
、绝味（ST绝味，603517.SH）、煌上煌（002695.SZ） 、紫燕食品四家上市卤味企业合计营收68.65亿元
，同比上涨5.6%；合计归母净利润3.79亿元，同比下滑18% ，呈现营收修复
、赚钱更难的特征 。

　　近年来
，随着量贩零食企业推出即食卤味产品、社区现捞热卤兴起，进一步分流客源 ，卤味上市企业的门店盈利空间被持续压缩
。此外
，传统休闲卤味费用 偏高，讨论卤味食品成“消费刺客 ”的话题还曾登上热搜。

　　面对同样的行业困境 ，几家头部企业的路径不尽相同 。绝味将门店调改确立为核心策略
，推动单一零食卤味店向跨品类集合店升级，还试水新鲜零食领域；周黑鸭依托合资公司布局复合调味料 ，切入家庭烹饪场景；煌上煌则走并购整合路线向综合食品企业转型
。

　　紫燕食品选取 了守住基本盘 、寻找增量的路径。据财报
，公司上半年海外收入1021.5万元，同比增长53.21% ，海外门店增至12家，并启动东南亚招商；总投资8亿元的尼泊尔基地预计2026年年底投产
，对冲原料费用 周期波动；一季度海南基地投产，全国形成六大生产基地 。

　　门店端 ，紫燕食品由规模扩张转向单店提效
，落地卤味超市
、创新餐厅等新形态
。公司董秘曹澎波曾表示，两者仍处于模式验证和优化阶段。

　　不过 ，新尝试能否打开增量仍存疑问 。上半年公司新增约1.91亿元营收
，仅带来1218万元新增毛利，增收尚未转化为实质利润；境外资产占总资产比重已达14.53% ，重资产出海持续消耗现金流
。

　　袁帅指出
，卤味企业跨界堂食、快餐的最大阻碍，是消费者心智中卤味等于休闲零食 、佐餐配菜的认知与快餐运营逻辑的深层错位 ，心智扭转需长期市场教育
，全时段出餐
、堂食服务等能力也与传统档口外带逻辑不同，需先完成心智切换、重构门店流程。

　　林岳亦认为 ，卤味试水餐食面临门店格局 、品牌认知迁移、供应链升级等共性障碍，应回归餐食本质
，先跑通门店模型，确保坪效
、翻台率与毛利率平衡 ，再谈复制扩张 。

（文章来源：中国经营网）